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这里的潜在结果是投资的“加权期望收益”
，把风险的上限和下限考虑在内。
“如果我认为事件发生的概率为90%，并且作为上限的取值为3点；而事件不发生的概率为10%，作为下限的取值为9点，那么用2.7美元减去0.9美元，就可以得到数学期望为1.8美元，”
巴菲特在1990年这样说道。
例如，假定人民软件被收购者报价每股20美元，而股票的市价为17美元——相对于交易价格有一个3个百分点的折扣。
运用巴菲特的分析，我们进一步假设交易成功的概率为90%（可以赚3美元），如果交易失败潜在的损失为9美元，那么加权期望收益为1.8美元[（0.9×3美元）-（0.1×9美元）]。
这表示17美元的投资可能获得10.6%的收益率。
如果交易在一年内完成，你的年收益率就是10.6%。
如果只需6个月完成，年收益率就达到了22.3%。
做并购套利取得两位数的短期收益是常见的事。
1999年4月，全球交互公司向边缘公司发出了接管报价，希望将其电信业务扩展到整个大陆。
在交易结束时，Frontier的股东们将得到价值62美元的全球交互公司股票作为交换。
然而，Frontier的市值通常低于62美元价格的10%～20%。
交易者们对并购失败的焦虑超过了在全球交互公司保证下的交易的吸引力。
并购在1999年9月成功地完成了，那些在Frontier股票周期性波动中占尽先机的投资者们锁定了3位数的年收益。
正是在这些非理性的交易时期，像巴菲特这样的投资者们才开始介入。
敏锐的投资者始终在注视着事物的发展动态，他们能够快速进入，以45美元的价格买入Frontier股票，并在3～4个月之内锁定潜在的17美元收益。
这意味着45美元的投资将得到38%的收益。
而且根据交易结束的时间不同，年收益率将达到102%～262%。
1999年5月，在收到了来自纽荷兰NV公司每股55美元的接管报价后，Case的股价也同样表现出了非理性的变动。
两个月之后，在互联网的聊天室中谣言四起，散布交易即将告吹，Case的股票猛跌至44美元。
这对于精明的投资者来说就出现了以44美元的投资锁定11美元收益的良机——对于愿意等上短短几个月到交易达成的投资者们来说，可能有一个25%的收益。
经验表明，大多数并购交易都充满了非理性成分。
在发布消息的当日，目标公司的股票通常会迅速上涨，可以达到低于报价4%～6%的水平。
在随后的几天或几周内，股票价格有可能重新回落，因为许多投资者会沉不住气，决定不再待售股份，而是取得眼前利益。
他们的抛售为巴菲特渴望的高收益带来了机会。
一定要记住，股价并不需要多大回落就可以使一项套利交易获利丰厚。
如果C公司想以每股20美元的现金价格买入D公司，D公司的市值为19美元，那么你的潜在收益仅为5.3%。
如果D公司的股票仅仅下降50美分而达到18.5美元，那么套利利润就增至8.3%。
如果交易在3个月之内结束，你的年收益率就将达到37.6%。
1990年，《福布斯》杂志发掘出了伯克希尔·哈萨威的保险子公司向州管理部门呈报的财务档案，试图全面掌握巴菲特每年的套利活动。
他们搜寻保险记录是因为伯克希尔的保险公司为巴菲特提供了进行新投资所需的大部分资金。
例如，《福布斯》发现，1987年，巴菲特从事了大量并购套利交易，使伯克希尔的投资组合在高度变化的市场上保持了增长。
有趣的是，巴菲特大幅度地削减了在伯克希尔的资产组合中持有的普通股票的数量。
因此，当普通投资者们在普通股票上赔钱时，巴菲特却主要仰仗非常规的投资来保持盈利。
那一年，巴菲特从事的并购套利交易涉及卡夫、RJR—纳贝斯克以及菲利普·莫里斯，还有那些不太知名的公司，如玛利恩中央公司、Fedrated公司以及英特科公司。
他在10天之内把购买Southland的270万美元变成了330万美元，年收益率超过了700%。
在总体水平上，《福布斯》估计巴菲特的套利交易在1987年的平均收益率达到了90%，而标准普尔500指数收益率仅为5%。
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