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第三章选择超级明星企业02
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六、重视投资企业的管理层品质
管理人员把自己看成是公司负责人，就不会忘了公司最主要的目标——增加股东持股的价值。
同时，他们也会为了进一步达到这个目标，做出理性的决定。
——沃伦·巴菲特
巴菲特对管理人员的最高赞美是，永远以身为公司负责人的态度作为行事与思考的准则。
巴菲特对于那些能看重自己的责任，完整而翔实地向股东公开所有营运状况以及有勇气去抵抗所谓“盲从法人机构”
，而不盲目追随同行行为的管理人员，持极为敬佩的态度。
在考虑收购企业的时候，巴菲特非常重视管理阶层的品质。
他说，凡是伯克希尔所收购的公司，都必须有值得他赞赏和信赖的管理人员。
明确地说，他考虑的主要因素有：
1.管理层是否理智
分配公司的资本是最重要的经营行为。
因为资本的分配最终将决定股东股权的价值。
根据巴菲特的观点，决定如何处理公司的盈余，转投资或者是分股利给股东是一个牵涉逻辑与理性思考的课题。
巴菲特认为理性是他经营伯克希尔公司与众不同的一个特质，而这个特质通常是其他企业经营者所欠缺的。
如何运用盈余与公司目前所处的生命周期息息相关。
随着公司的成长，它的成长率、销售、盈余以及现金流量都会产生大幅度的变化。
在发展阶段，开发产品和建立市场得花去很多钱。
接下来是快速成长的阶段，公司开始获利，但快速的成长可能使得公司无法负担；因此公司通常不只保留所有的盈余，也以借钱和发行股票的方式来筹措成长所需的资金。
第三个阶段是成熟期。
公司的成长率减缓，并开始产生发展和营运所需的现金盈余。
最后一个阶段衰退期，公司面临销售和盈余的萎缩，但仍继续产生过剩的现金。
在第三和第四个阶段中，特别是在第三个阶段，公司最常面临到的问题是“应该如何处理这些盈余?”
如果将过剩的现金用在内部转投资上，而能获得平均水准以上的股东权益回报率——高于资本成本，那么就应该保留所有的盈余做转投资，这只是基本的逻辑罢了。
如果用作转投资的保留盈余比资本的平均成本还低，这么做就完全不合理了。
这也是一般的普通常识。
只有其投资报酬在平均水准甚至是平均水准以下，但却一再产生过多现金的公司，可以有下面三种选择。
（1）它可以忽视这个问题，以低于平均的回报率继续做转投资；
（2）它可以购买成长中的企业；
（3）把盈余发放给股东。
这就是巴菲特判断管理阶层优劣的关键。
不良的经营体系因缺乏理性思考，而会在这里犯错。
一般而言，管理阶层会在认为回报率过低只是暂时的情况下，选择继续做转投资。
他们相信以自己的本领，一定可以帮助公司赚钱。
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